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国联证券-乳制品行业专题:伊利VS蒙牛,乳业双雄的全球化之路-220529

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日期时间:2023-05-29 20:00:05 研报出处:国联证券
行业名称:乳制品行业
研报栏目:行业分析 陈梦瑶  (PDF) 44 页 2,197 KB 分享者:tan****20 推荐评级:强于大市(上调)
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研究报告内容
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  制造行业什么是成长冲力三部曲曲:量增、价增转移到产品的提高

  我国乳制品行业2015年规模为4896亿元,行业增速见顶,之后增速逐年下滑,从量增驱动转向价增驱动,到2021年行业规模达到6340亿元。预计未来乳制品行业驱动力将以产品结构升级和品类高端化为主,行业从直接竞争转向高质量发展,有望再现啤酒行业高端化驱动利润率提升的发展路径。

  双寡头的市场指标:剑指全国乳业第一次群军  大盘分析伊利蒙牛近20年趋势史,普通大单件产品是主导拉力,但预计末来10多年,几大笼头在维持主导大单件产品更替的同样,会愈加留意在相关产产品类别别追求攻克,并凭借外加扩展控制总量持续增长。可比性这两种方法主导产产品类别别优势可言,小编看做伊利中长期凝聚婴儿奶粉股票市场占比改善,蒙牛则在吃奶酪、低溫奶销售业务追求攻克。这两种方法新10多年总体规划:2025年,伊利加入世界各国前三,蒙牛则欲重造某个蒙牛,小编将在正文章中完整讨论这两种方法达到纳入的具体情况线路。  双寡头相互竞争归队的利润来源:从产值需求偏向的利润来源业绩考核  随着时间推移伊利、蒙牛的市面 策略更改,四者关心的视点也从市面 分额的上升转型纯利润空间考验,从生产生产成本/成交价/杂费3D度拆析内见:伊利蒙牛利润空间率率上升基本源自生产生产成本调整(原奶价值更改1%相匹配利润空间率率更改0.4个月汇率)及其好产品高档化下的成交价上升(高利润空间率产品品种覆盖率上升1%相匹配利润空间率率上升0.3个月汇率);与此同时二者之间在广告有哪些端归队冬奥前校园营销广告的投放标准规定已成定局保持20亿纯利润空间空间(相匹配所选2-2.5%净月汇率上升),营销渠道端买赠和价值战减缓也将直观上升净月汇率总体水平。  项目投资意见和建议  伊利蒙牛近日调整后,PE股值位于歷史中位下降总体技术水准。从可比集团PEG看,伊利蒙牛不同点于相近的营业收入同比增长的食饮相关行业领先股值总体技术水准对下降。未曾来ROE总体技术水准看,伊利/蒙牛未来十年五年ROE不断不同上升到24%/16%,相当于歷史PE股值总体技术水准在28-33倍区域,三者到现阶段股值总体技术水准还具有好点的融资实用价值。  伊利股份我司:预期我司2022-202历经四年总营业额都为1305/1461/1575亿元;归母纯纯利润为107/130/145亿元,未来发展3年CAGR为17.7%;EPS为1.68/2.04/2.24元;对照PE为22/18/17倍。特定申万乳品行端正业我司明年差不多PE23倍,食饮市场内领先差不多PE38倍,我司作为一个领先还有机会受惠市场内收集度提高了,包括部门益价,自己带来28倍PE股票估值,对照明年制定目标价47.04元,形成“购置”企业评级。

  蒙牛乳业:预计公司2022-2024年营收分别为993/1113/1237亿元;归母净利润为59/73/86亿元,未来三年CAGR为19.8%;EPS分别为1.49/1.85/2.18元;对应当前股价的PE为22/18/15倍。我们看好其渠道改善、白奶产品结构升级以及高毛利品类发力后带来的业绩提速。当前乳制品行业公司2022平均PE为23倍,公司作为行业✨龙头享有部分溢价,给予28倍PE估值,2022年目标价41.72元,对应港股价格48.60港币,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险性提醒  原奶价位上下行、市场行业愈演愈烈、最新产品孵化场不若期望值、食品加工安全性高等风险分析。    
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